海南華(hua)鐵(tie)（603300）突發解除37億元算力(li)合同事件，對已開展算力(li)直租業務的(de)金租、融租機構構成多(duo)重潛在(zai)風險，需從(cong)行業特性(xing)、合同細節、風控措施等多(duo)維度綜合評估：

　　一、合同終止事件的核心疑點與市場影響

　　1.合同(tong)真實(shi)性與信息披露風險

　　海南華(hua)鐵(tie)公(gong)告稱合(he)(he)同終止(zhi)主因(yin)(yin)是“市(shi)場環境及(ji)供需(xu)變化”且“未收(shou)到采(cai)購訂單”，但(dan)從(cong)簽訂到終止(zhi)的7個(ge)月間，公(gong)司曾多次強調合(he)(he)同“正常(chang)履行”，并同步推進(jin)股(gu)份回購、減持計劃(hua)等資(zi)本(ben)運作。這種“先(xian)高調官(guan)宣(xuan)、后悄然終止(zhi)”的操作，已引發(fa)監管問詢（上(shang)交(jiao)所9月30日下發(fa)監管工作函）和(he)投資(zi)者對(dui)“信(xin)息披露(lu)違規”“市(shi)值(zhi)管理”的質(zhi)疑。若(ruo)類似事(shi)件涉及(ji)金租(zu)、融租(zu)機構(gou)，可能導致其因(yin)(yin)合(he)(he)作方信(xin)用失察而(er)面臨聲譽風(feng)險。

　　2.行業供(gong)需矛盾加劇的傳導效應

　　2025年算(suan)力租(zu)賃市場(chang)呈現“結構性(xing)過剩”特(te)征：高(gao)端(duan)算(suan)力（如H100集群）因(yin)GPU進口(kou)限制(zhi)供不應求(qiu)，但中低(di)端(duan)算(suan)力（如A800、H800）因(yin)市場(chang)競爭激烈價格持續下(xia)跌（H100月租(zu)從(cong)10萬(wan)元降(jiang)至5-6萬(wan)元）。海南華鐵合同終止(zhi)反映出(chu)部分企業(ye)在缺乏實際需求(qiu)支撐下(xia)盲目簽訂大額協議，可能導致金租(zu)、融(rong)租(zu)機構面臨設(she)備閑置風(feng)險(xian)——若承租(zu)人無法轉租(zu)或退租(zu)，租(zu)賃公司需承擔(dan)設(she)備折舊（如GPU三年折舊率超70%）和處置成(cheng)本。

　　二、金租、融租機構的具體風險點分析

　　1.承租(zu)人信用(yong)與項(xiang)目真(zhen)實性(xing)風險(xian)

　　資(zi)質審查漏(lou)洞：海南華鐵子(zi)公司(si)（華鐵大黃(huang)蜂）作為建筑機(ji)(ji)械企業(ye)跨界進入算(suan)力領域，其(qi)技術能(neng)力、行業(ye)經驗及資(zi)金(jin)實力存疑。若金(jin)租(zu)、融租(zu)機(ji)(ji)構(gou)在(zai)盡調(diao)中未嚴格核查承租(zu)人背景，可能(neng)面(mian)臨履(lv)約能(neng)力不足風險。例如，蓮花控股2025年終(zhong)止5.55億元算(suan)力合(he)同，直接原因是上(shang)游(you)設備供應(ying)商未能(neng)交付服務器。

　　下(xia)游租約真(zhen)實(shi)(shi)性(xing)存疑：部分算(suan)力租賃項目存在“包裝(zhuang)業務”現象——承租人為獲(huo)取融資，可能(neng)虛構(gou)與大(da)廠的(de)合作協(xie)議(yi)。海南華鐵公告中“杭州X公司”身份(fen)未披露，且合同簽(qian)訂后(hou)未產(chan)(chan)生實(shi)(shi)際訂單，凸(tu)顯底層資產(chan)(chan)真(zhen)實(shi)(shi)性(xing)核查缺失風(feng)險。

　　2.市場波動與(yu)資產貶值風險

　　租(zu)(zu)(zu)(zu)金(jin)收入下滑(hua)：2025年(nian)算力(li)租(zu)(zu)(zu)(zu)賃價(jia)格同比(bi)下降10%-30%（如(ru)A800從10萬元(yuan)(yuan)/臺/月(yue)降至6.6萬元(yuan)(yuan)），若租(zu)(zu)(zu)(zu)賃合同采用固(gu)定(ding)租(zu)(zu)(zu)(zu)金(jin)模式，金(jin)租(zu)(zu)(zu)(zu)、融(rong)租(zu)(zu)(zu)(zu)機構將(jiang)面臨(lin)收益縮水風險。

　　設(she)備(bei)(bei)(bei)殘值減值：GPU技術迭(die)代(dai)周期短（約18個(ge)月），且國產(chan)替代(dai)加速（華為昇騰910B月租僅2萬元），若承租人提(ti)前退租，租賃公司持有的(de)二(er)手設(she)備(bei)(bei)(bei)可能因技術落(luo)后難以轉售。例如，CoreWeave因大(da)量(liang)采購H100導致2025年Q2凈虧損2.9億美元，主要源于(yu)設(she)備(bei)(bei)(bei)折舊(jiu)和融資(zi)成本高企。

　　3.政策與監管合規(gui)風險

　　能耗(hao)雙控(kong)限制：多地(di)要(yao)求(qiu)數(shu)據中心PUE≤1.3，若算(suan)力中心選址(zhi)或技術方案不符合標準，可能面臨運營受限風險。例如，某金(jin)租公(gong)司為(wei)東部地(di)區算(suan)力項(xiang)目提供融資，但因當地(di)電力緊張導致設備利用率不足(zu)50%。

　　跨(kua)境交易復雜性：部分算力租賃(lin)涉及進口設備（如英偉達(da)GPU），需(xu)處(chu)理跨(kua)境支(zhi)付、外(wai)匯管制等問題。交銀金租通過設立SPV公司開展跨(kua)境租賃(lin)，但中小租賃(lin)公司可能因缺乏(fa)經驗面(mian)臨合規風險。

　　三、風險防控建議與行業趨勢

　　1.強化(hua)全流程風控體系

　　租前審查：

　　穿透核查(cha)承租人資(zi)質，優先選擇(ze)主業清晰、財(cai)務穩健的企業（如中貝通信、鴻(hong)博股份），避免跨界“蹭熱(re)點”項目。

　　要(yao)求承租人提(ti)供(gong)下游租約（如與金山云、字節跳動(dong)的合作協(xie)議）及租金支(zhi)付擔保(bao)(bao)（如銀行(xing)保(bao)(bao)函）。

　　租中監控：

　　建立算力設備(bei)物聯網(wang)監測系統，實時跟蹤設備(bei)運(yun)行狀態和利用率。

　　動態評估市(shi)場價格，若租金跌(die)幅超15%，觸發合同調價機制(zhi)或(huo)要求承租人(ren)追加(jia)保證金。

　　租后處置：

　　與二手設備(bei)商（如閑魚(yu)、拍拍）建立合作，縮短資產變現周期。

　　探索“算(suan)力資(zi)產證券化”，將租(zu)賃債(zhai)權打包發行ABS，分散風險。

　　2.優化業務模式(shi)與合作策略

　　聚焦優質項目：

　　優先(xian)投(tou)向綠色(se)算力（如內蒙(meng)古風(feng)電供電項(xiang)目，電費成本降低30%）、邊緣算力（如自(zi)動駕駛數據處理）等政策支(zhi)持(chi)領域。

　　與(yu)頭部云(yun)(yun)服務商(shang)（如(ru)阿里云(yun)(yun)、華為云(yun)(yun)）合作(zuo)，參與(yu)其算力(li)調度平臺建設，獲取穩定訂單。

　　創新合作模式：

　　采用“銀租協同”模式，與母行聯(lian)合提供融資，共享客戶信用數據(ju)。

　　探索“算力(li)即服(fu)務+增值服(fu)務”，如(ru)整合數(shu)據(ju)標注、模(mo)型訓練(lian)等，提升利(li)潤率（毛利(li)率可達50%以上(shang)）。

　　3.關(guan)注行業政策與技(ji)術(shu)趨(qu)勢

　　政策紅利(li)：利(li)用地方“算(suan)力(li)券”補貼（如杭(hang)州對國產算(suan)力(li)補貼45%）降低(di)客戶(hu)租賃成本，增強項目吸(xi)引力(li)。

　　技(ji)術(shu)替代(dai)：關注(zhu)國(guo)產芯片（如(ru)寒武紀思(si)元590）和(he)液冷技(ji)術(shu)（PUE降至1.1以下）的應用，降低(di)對進(jin)口設備的依賴。

　　四、結論

　　海南(nan)華鐵事件是算力(li)租賃行業(ye)“野蠻生(sheng)長”階段(duan)的(de)縮影，暴露了(le)部分企業(ye)盲目(mu)擴張、合規(gui)意(yi)識薄弱(ruo)等問題。對金租、融租機構而言(yan)，短期(qi)(qi)需(xu)警惕類似(si)項(xiang)目(mu)的(de)信(xin)用風(feng)險和(he)市(shi)場風(feng)險，長期(qi)(qi)則需(xu)通過精細化(hua)風(feng)控、聚焦優質資(zi)產和(he)擁抱(bao)技術變(bian)革，在行業(ye)洗(xi)牌中實現穩健發展。當前，行業(ye)已進入“存(cun)量(liang)優化(hua)”階段(duan)，具備資(zi)源整合能力(li)和(he)技術壁壘的(de)租賃公司將更具競爭力(li)。