海(hai)南華(hua)鐵近37億神秘巨額(e)算力(li)協(xie)議半(ban)年游后嘎(ga)然終止，預(yu)警通查詢顯示(shi)涉及2924次(ci)租(zu)(zu)(zu)賃業(ye)務(wu)共30多家金(jin)租(zu)(zu)(zu)融(rong)租(zu)(zu)(zu)，這么(me)多直租(zu)(zu)(zu)回(hui)租(zu)(zu)(zu)業(ye)務(wu)，在算力(li)領域(yu)應該(gai)有真實業(ye)務(wu)能力(li)吧(ba)！

　　一份原(yuan)定5年期總金額(e)高達(da)36.9億(yi)足以改變公司業(ye)務構成(cheng)的巨(ju)額(e)算力服務協(xie)議，自2025年3月簽署(shu)以來悄無聲息，在(zai)簽約半年游后，最(zui)終在(zai)長假前夜(ye)突然(ran)宣(xuan)告終止。

　　海(hai)南華(hua)鐵(tie)(tie)全(quan)資子公司華(hua)鐵(tie)(tie)大(da)(da)黃(huang)蜂與(yu)之簽(qian)約的(de)對(dui)方主體(ti)是(shi)哪家杭州公司，始終秘而(er)不宣(xuan)。高達36.9億(yi)的(de)服務金額幾(ji)乎相當于海(hai)南華(hua)鐵(tie)(tie)2025年中期收入的(de)1.32倍(bei)，上半年實現營收28.05億(yi)。信息披露后(hou)，股(gu)價大(da)(da)漲三(san)倍(bei)，從今年1月(yue)的(de)4.76元(yuan)/股(gu)更是(shi)飆升(sheng)至3月(yue)的(de)13.25元(yuan)/股(gu)，漲幅近(jin)三(san)倍(bei)，成為一(yi)季度的(de)算力大(da)(da)牛股(gu)。

　　然鵝，對(dui)于(yu)持(chi)有海南華鐵谷民來說，8天長假(jia)度日(ri)如年，焦綠不安，明天開盤不知(zhi)(zhi)會跌多少。海南華鐵此(ci)次在(zai)長假(jia)前(qian)一天精妙(miao)發布大單終止信(xin)息，真(zhen)可(ke)謂周密把控發布時(shi)間。由此(ci)可(ke)見(jian)，原協議(yi)是MOU性(xing)質的(de)(de)原則性(xing)協議(yi)還(huan)是有約束性(xing)有違約責任有罰則的(de)(de)可(ke)具有實(shi)際(ji)履行義務(wu)的(de)(de)協議(yi)還(huan)是意向(xiang)性(xing)的(de)(de)沒有實(shi)質權力義務(wu)約束的(de)(de)松散性(xing)的(de)(de)協議(yi)，不得而知(zhi)(zhi)。但(dan)大股(gu)東精準的(de)(de)減持(chi)可(ke)是實(shi)實(shi)在(zai)在(zai)的(de)(de)真(zhen)金(jin)白(bai)銀(yin)，時(shi)間點剛好重疊，是巧合還(huan)是精妙(miao)安排，估計也只有村上能夠調查清楚了。

　　算力大熱(re)后，7月份海南華鐵(tie)又(you)因介入“雅江水電”概念被熱(re)炒，當(dang)天(tian)股價大漲超7%。

　　海(hai)南華鐵由建筑機械設備(bei)租賃直(zhi)接進(jin)軍算力，可謂是(shi)與時俱進(jin)大轉型。此前公開報(bao)道顯示，海(hai)南華鐵與RWA研究院達(da)成深(shen)度戰略合作，謀(mou)劃資產上鏈。

　　海南華鐵(tie)2924次(ci)租(zu)賃業務(wu)共30多家(jia)金租(zu)融租(zu)，剔(ti)除工程機(ji)械直(zhi)租(zu)回(hui)租(zu)后(hou)算(suan)力設(she)備(bei)直(zhi)租(zu)回(hui)租(zu)有多少，沒有數據(ju)區(qu)分，自(zi)去年以來，海南華鐵(tie)算(suan)力設(she)備(bei)直(zhi)租(zu)回(hui)租(zu)額度估計不小，但愿(yuan)此次(ci)事件不影響租(zu)金支(zhi)付。

　　海南華(hua)鐵在算力領域的(de)業(ye)(ye)務(wu)能力需(xu)從多維度客觀評估(gu)。盡管(guan)其終止了36.9億元(yuan)的(de)算力服務(wu)協議，但(dan)結(jie)合行(xing)業(ye)(ye)動態、業(ye)(ye)務(wu)布局及公開信息，可得出以下結(jie)論：

　　一、協議終止的核心原因與業務真實性

　　1.協(xie)議終止的直接誘因

　　該協議因(yin)“市場環境及供需變化”且(qie)“未收(shou)到采購訂(ding)單(dan)”而終(zhong)(zhong)止。值得(de)注意的(de)是，協議簽署后未產生任何(he)實(shi)際采購成本或(huo)設(she)備(bei)交(jiao)付，合作(zuo)方“杭州X公司”身份(fen)始終(zhong)(zhong)未披露，市場對其(qi)真(zhen)實(shi)性存(cun)疑。這一事件暴露了海南華鐵在算(suan)力(li)業務上的(de)客戶資源脆弱性和訂(ding)單(dan)落地能力(li)不(bu)足(zu)。

　　2.業務真實性(xing)的矛盾信號

　　盡管36.9億元(yuan)協議未履行(xing)，但海南(nan)華鐵(tie)在算(suan)力領域(yu)并非完全空白。其與安徽海馬云簽訂(ding)的10億元(yuan)推理(li)算(suan)力服務(wu)(wu)協議已(yi)進(jin)入執(zhi)行(xing)階段，涉及云游(you)戲、云渲(xuan)染等場景。此外，公(gong)司累計交付算(suan)力資產超14億元(yuan)，與DeepSeek合作的醫(yi)療大模型訓練(lian)項(xiang)目(mu)也在推進(jin)。這表明海南(nan)華鐵(tie)具(ju)備(bei)(bei)基(ji)礎的算(suan)力設備(bei)(bei)租賃能力，但業務(wu)(wu)規模和技(ji)術(shu)深度有限。

　　二、業務能力的結構性短板

　　1.技術壁壘薄弱

　　算(suan)力行業的核心(xin)競爭力在于算(suan)力資源質(zhi)量（如(ru)GPU集群(qun)性能）、技術(shu)運維能力及場景化解決方案。海南華鐵的算(suan)力業務(wu)以租(zu)賃為主，依賴采購第三方設備(bei)（如(ru)服務(wu)器(qi)、GPU），缺(que)乏自主研發的芯片、算(suan)法或算(suan)力調度(du)系統。其公開信息(xi)中(zhong)未提(ti)及任何專利或技術(shu)認證，與中(zhong)科曙光（液冷技術(shu)全球(qiu)領先）、鴻博股份(fen)（英偉(wei)達深度(du)合作）等頭部(bu)企業存(cun)在顯著(zhu)差距。

　　2.資金鏈壓(ya)力與融(rong)資依(yi)賴

　　海南華鐵的算力(li)業(ye)(ye)務(wu)高(gao)(gao)度依賴融資租賃，已與30余家金(jin)融租賃公(gong)(gong)司合作，累計租賃業(ye)(ye)務(wu)達2924次。然而，公(gong)(gong)司資產(chan)負債率(lv)已攀升至(zhi)73.77%的歷史高(gao)(gao)位，流動(dong)負債超72億(yi)元。2025年3月公(gong)(gong)告顯示，36.9億(yi)元協(xie)議對(dui)應的設備(bei)采購需超20億(yi)元資金(jin)，主要依賴外(wai)部融資，存在資金(jin)籌(chou)集不確定(ding)性。這種模式導致其(qi)抗風險(xian)能力(li)較(jiao)弱，市場環境波(bo)動(dong)易引發業(ye)(ye)務(wu)收(shou)縮。

　　3.市場認可度(du)與行(xing)業地位

　　海(hai)南華(hua)鐵在算力租(zu)賃領域(yu)(yu)的市場份額較低，行業(ye)報告中(zhong)(zhong)(zhong)未被列(lie)為頭部企業(ye)。其客(ke)戶(hu)集(ji)中(zhong)(zhong)(zhong)于中(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)廠商(shang)和新興領域(yu)(yu)（如跨境電商(shang)AI審核(he)），缺乏與(yu)阿里、字(zi)節跳動等大廠的深度(du)合作。相比(bi)之(zhi)下(xia)，鴻博股(gu)份、中(zhong)(zhong)(zhong)貝通信等企業(ye)已通過綁定頭部客(ke)戶(hu)形成穩(wen)定收(shou)入來源。

　　三、潛在優勢與戰略機會

　　1.國資背(bei)景與政(zheng)策紅利

　　作為海(hai)南(nan)(nan)省(sheng)國(guo)(guo)資委控股企業，海(hai)南(nan)(nan)華鐵可依(yi)托(tuo)自(zi)貿港政策(ce)（如數(shu)據跨境流動(dong)試(shi)點）推進算力(li)出海(hai)戰略。其計劃(hua)在新加坡上市(shi)，募集(ji)資金用(yong)于東南(nan)(nan)亞智算中心(xin)建設，這為其提供了國(guo)(guo)際化布(bu)局的窗口期。此外，海(hai)南(nan)(nan)自(zi)貿港的稅收優惠（如15%企業所得(de)稅）可降低運營成本。

　　2.傳統租(zu)賃業務的協同效應

　　海南(nan)華鐵的傳統主業是建筑(zhu)設備租賃，擁(yong)有近400家門店和1000人技術團隊。這些資(zi)源(yuan)可復用(yong)至(zhi)算力(li)業務的設備運維和本地化服務，降低擴張成本。例如，其(qi)在雅魯藏布(bu)江(jiang)工程(cheng)(cheng)中(zhong)積累的工程(cheng)(cheng)經(jing)驗，可能為(wei)承(cheng)接政(zheng)府(fu)類算力(li)項(xiang)目提供優勢。

　　四、風險與挑戰

　　1.監(jian)管壓力與合規(gui)風險(xian)

　　上交所(suo)已就36.9億元協議終(zhong)止下(xia)發監管工作函，要求公司(si)說明合(he)(he)同終(zhong)止原因及信(xin)息(xi)披露(lu)合(he)(he)規性。若后(hou)續調(diao)查(cha)發現信(xin)息(xi)披露(lu)不實或(huo)操(cao)縱市場行為，可能(neng)面臨更嚴(yan)厲處罰。此外，算力租(zu)賃(lin)行業存在稅務(wu)合(he)(he)規風險（如虛假成本抵扣），需(xu)警(jing)惕類似深圳(zhen)“假GPU礦場”事件(jian)的重演。

　　2.市場競爭(zheng)與技術迭代

　　算力(li)租賃行業已進入“內卷”階段，租賃價格(ge)持續(xu)下降。同時，英偉達H200等新一代(dai)(dai)GPU的推出可(ke)能導(dao)致現有(you)設備貶值，而(er)海南華鐵缺乏快速更(geng)新硬件的技術(shu)和資金實力(li)。若無法跟上(shang)技術(shu)迭代(dai)(dai)，其(qi)業務可(ke)能被邊緣化。

　　3.股東(dong)信任危機

　　36.9億(yi)元(yuan)協議終止疊加股(gu)東減(jian)持(chi)（第(di)二大股(gu)東計劃套(tao)現4.85億(yi)元(yuan)），引(yin)發投資者對(dui)公司管理層誠信和戰略穩定性的質疑。截(jie)至2025年(nian)9月(yue)，公司融資融券余額達14.43億(yi)元(yuan)，杠桿(gan)資金(jin)平倉壓力可能加劇股(gu)價(jia)波動。

　　結論

　　海南(nan)華鐵在算(suan)力(li)領(ling)域具(ju)備基礎的設備租(zu)賃(lin)能力(li)和(he)政(zheng)策支(zhi)持優(you)勢(shi)，但技術(shu)壁壘薄弱(ruo)、資金鏈脆(cui)弱(ruo)及市場認(ren)可(ke)度(du)不足構成核心短板。其(qi)(qi)36.9億元協議的終止并非孤立事件，而是行業(ye)競爭加劇(ju)和(he)自身能力(li)缺陷的綜合體現。未來，若海南(nan)華鐵能在技術(shu)研(yan)發(fa)（如液冷(leng)技術(shu)、算(suan)力(li)調度(du)系(xi)統）、客戶結構優(you)化（綁(bang)定頭部企業(ye)）及合規運營(ying)上(shang)取得(de)突破，或(huo)可(ke)在算(suan)力(li)賽道分得(de)一杯羹；否則(ze)，其(qi)(qi)算(suan)力(li)業(ye)務可(ke)能淪(lun)為“概(gai)念炒(chao)作(zuo)”的工具(ju)，難以形成可(ke)持續的競爭力(li)。投資者需警(jing)惕其(qi)(qi)業(ye)務的高波動性和(he)潛在風險。